王永利：信用貨幣的運(yùn)行與調(diào)控邏輯——論數(shù)字貨幣與貨幣運(yùn)行機(jī)制之三
【現(xiàn)有信用貨幣體系下，社會(huì)負(fù)債與貨幣總量的增長(zhǎng)越來越超越社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)，越來越多的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)，貨幣幣值呈現(xiàn)長(zhǎng)期大幅貶值態(tài)勢(shì)，積累著越來越嚴(yán)重的貨幣金融風(fēng)險(xiǎn)乃至危機(jī)隱患，亟需推動(dòng)貨幣運(yùn)行機(jī)制的深刻變革。】
由于社會(huì)財(cái)富種類繁多、形態(tài)各異、分布極廣，而且很多還存在上下游關(guān)系，經(jīng)常轉(zhuǎn)換形態(tài)與持有者，要準(zhǔn)確掌握其實(shí)際的規(guī)模變化非常不易，因此，只能選擇部分與人們生活生存密切相關(guān)的最終消費(fèi)品作為樣本，形成社會(huì)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI），通過CPI的變化（通貨膨脹率）近似地反應(yīng)貨幣幣值的變化，據(jù)以調(diào)節(jié)貨幣投放與貨幣重量。這就形成了貨幣政策體系，包括通貨膨脹目標(biāo)確定與貨幣總量調(diào)節(jié)的具體實(shí)施。
其中，根據(jù)弗里德曼“貨幣數(shù)量理論”，世界各國(guó)普遍認(rèn)可2%～5%的通貨膨脹率屬于有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定的“溫和通脹率”，貨幣政策目標(biāo)普遍都設(shè)定在2%以上，而沒有設(shè)定為零的。
同時(shí)，CPI的變化及其對(duì)貨幣幣值的代表性受到多重因素的影響，除受到貨幣總量變化影響外，還包括CPI樣本物品本身的代表性、CPI樣本物品與非CPI樣本物品的供需變化、貨幣總量中分流并沉淀到金融市場(chǎng)部分（各類交易保證金存款）的多少以及整個(gè)貨幣流動(dòng)性的高低等。所以，說“通貨膨脹只是貨幣現(xiàn)象”并不準(zhǔn)確，貨幣總量的增長(zhǎng)率并不是必然等于社會(huì)物價(jià)的增長(zhǎng)率。
由于上述因素的存在，就使得社會(huì)負(fù)債與貨幣總量的增長(zhǎng)必然超過社會(huì)可交易財(cái)富的增長(zhǎng)。其中，越是以間接融資為主的國(guó)家，這種現(xiàn)象就越是突出。
在社會(huì)處于供不應(yīng)求、經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展、貨幣需求旺盛階段，通貨膨脹就成為信用貨幣的常態(tài)。但在社會(huì)遇到供過于求、經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行、貨幣需求低迷時(shí)，就可能出現(xiàn)貨幣總量泛濫下的通貨緊縮局面。貨幣政策在應(yīng)對(duì)通貨膨脹、需要控制貨幣投放時(shí)，是相對(duì)主動(dòng)和有效的；而在應(yīng)對(duì)通貨緊縮、需要擴(kuò)大貨幣投放時(shí)，則是相對(duì)被動(dòng)和低效的，容易出現(xiàn)“貨幣無需求陷阱”。
面對(duì)社會(huì)主體主動(dòng)收縮貨幣需求與負(fù)債規(guī)模，造成市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭和經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，嚴(yán)重威脅到金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定（可能引發(fā)金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)）時(shí)，就需要政府逆向調(diào)節(jié)，擴(kuò)大負(fù)債與開支；就需要貨幣政策與財(cái)政政策配合，打破常規(guī)，實(shí)施零利率甚至負(fù)利率、大規(guī)模量化寬松甚至財(cái)政赤字貨幣化，通過貨幣政策，使社會(huì)財(cái)富的分配更多地向擴(kuò)大負(fù)債并相應(yīng)擴(kuò)大投放和消費(fèi)、能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定做出貢獻(xiàn)的群體傾斜，這在無形之中剝奪和轉(zhuǎn)移了持有貨幣性資產(chǎn)群體的財(cái)富，在很大程度上發(fā)揮了更廣泛、更深刻的社會(huì)財(cái)富重新分配的作用。
由此，貨幣政策越來越難以完全保持中性或中立，難以保持貨幣幣值的長(zhǎng)期穩(wěn)定，而是更多地注重保持各個(gè)時(shí)期CPI或通貨膨脹率的基本穩(wěn)定，由此維護(hù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基本穩(wěn)定。
所以，貨幣政策實(shí)施零利率乃至負(fù)利率、實(shí)施量化寬松乃至財(cái)政赤字貨幣化，可能是現(xiàn)有信用貨幣體系長(zhǎng)期保持社會(huì)負(fù)債與貨幣總量增長(zhǎng)超過社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的必然結(jié)果。由此，現(xiàn)在越來越多的高福利發(fā)達(dá)國(guó)家都走上了這條道路。
但是，這種狀況的持續(xù)發(fā)展卻會(huì)積累更大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，嚴(yán)重威脅貨幣體系的基礎(chǔ)與信譽(yù)，最終可能釀成難以控制的極端惡果。這是需要高度警惕的！
如果說貨幣從實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)化為信用貨幣，最重要的突破就是解決了貨幣供應(yīng)不足的問題，那么，現(xiàn)有信用貨幣體系存在的最大問題就是貨幣很容易不斷超發(fā)以致完全失控。
如何科學(xué)合理地把握信用貨幣的投放與總量調(diào)控，仍是貨幣理論與信用貨幣體系需要研究解決的根本問題，亟需創(chuàng)新加以解決。
以新技術(shù)推動(dòng)新型數(shù)字貨幣體系建設(shè)，可能是一條重要出路。
（作者王永利 海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)）
相關(guān)閱讀：
