□ 經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 祝惠春
歲末將至，市場(chǎng)的目光再次投向來(lái)年的A股。在深圳、北京，3場(chǎng)頭部券商的資本市場(chǎng)年會(huì)前后登場(chǎng)，給出了一個(gè)共同的預(yù)測(cè)：2026年，在更穩(wěn)的宏觀底盤、更清晰的產(chǎn)業(yè)方向和更友好的制度環(huán)境支撐下，A股市場(chǎng)奠定了“低波動(dòng)慢牛”基礎(chǔ)。與此同時(shí)，瑞銀、高盛等國(guó)際投行也密集更新對(duì)中國(guó)股市的展望：A股在全球資產(chǎn)配置中的權(quán)重明顯抬升。
宏觀修復(fù)與“雙寬松”共振
在中信證券2026年資本市場(chǎng)年會(huì)上，中信證券總經(jīng)理鄒迎光表示，中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的積極動(dòng)能正在不斷積累，奠定低波動(dòng)慢牛的基礎(chǔ)。從全球背景看，百年變局加速演進(jìn)，中國(guó)的國(guó)際影響力、感召力、塑造力正顯著提升，參與全球治理與維護(hù)海外利益的能力也在持續(xù)增強(qiáng)。
產(chǎn)業(yè)格局方面，中國(guó)制造面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)彰顯出強(qiáng)大韌性，今年前三季度出口增長(zhǎng)7.1%，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯。廣大新興市場(chǎng)與全球南方國(guó)家的發(fā)展訴求，成為中國(guó)企業(yè)走向全球的堅(jiān)實(shí)保障。未來(lái)將有更多本土龍頭企業(yè)向跨國(guó)巨頭轉(zhuǎn)型，并將份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)。
金融格局方面，伴隨著全球產(chǎn)業(yè)力量對(duì)比的變化，全球金融秩序也將深刻重塑。中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值的重估有望持續(xù)提速。
5%附近的增速、4%左右的赤字率、需求端適度加力，這是中信證券給出的宏觀底色。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明判斷，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)約5%的增速，2026年延續(xù)到4.9%左右，財(cái)政赤字率大概率維持在4%，專項(xiàng)債額度繼續(xù)向基礎(chǔ)設(shè)施、科技和民生項(xiàng)目?jī)A斜。這意味著，增長(zhǎng)“有底”：不是高歌猛進(jìn)的“沖高”，而是在結(jié)構(gòu)分化中的溫和修復(fù)；政策“有度”：財(cái)政更加積極、貨幣保持合理充裕，既托底需求，又避免“大水漫灌”；預(yù)期“有錨”：中美經(jīng)濟(jì)周期均呈現(xiàn)“前低后高”，全球格局進(jìn)入再平衡階段，人民幣匯率溫和偏穩(wěn)。
與中信證券強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中有進(jìn)”相呼應(yīng)，中金公司副董事長(zhǎng)、總裁王曙光表示，全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加快發(fā)展，正重塑全球競(jìng)爭(zhēng)版圖。我國(guó)經(jīng)濟(jì)也展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性與活力，以人工智能、創(chuàng)新藥等為代表的新產(chǎn)業(yè)、新敘事不斷涌現(xiàn)，內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)走勢(shì)積極向好。隨著人工智能迅猛發(fā)展，中國(guó)超大規(guī)模人口與市場(chǎng)孕育的規(guī)模效應(yīng)，正轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)注入強(qiáng)勁的內(nèi)生動(dòng)力。
中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤把2026年概括為“財(cái)政貨幣雙寬松之年”。他認(rèn)為，2026年是“十五五”夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的起步之年；從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，2026年是創(chuàng)新育新之年；從風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)看，2026年是風(fēng)險(xiǎn)收斂之年。
如果說(shuō)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)給了宏觀“方向盤”，那么國(guó)際投行則給出了“全球坐標(biāo)系”。高盛最新的判斷是：到2027年，中國(guó)股市主要指數(shù)仍有約30%的上行空間，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將有數(shù)萬(wàn)億元資金從房地產(chǎn)、低收益?zhèn)飨驒?quán)益資產(chǎn)。瑞銀認(rèn)為，在全球范圍內(nèi)，中國(guó)資產(chǎn)的性價(jià)比正在凸顯，在新興市場(chǎng)資產(chǎn)中屬于“收益適中但確定性較高”的一類。
新質(zhì)生產(chǎn)力引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈重塑
“新質(zhì)生產(chǎn)力”是券商們不約而同提及的高頻詞。中信證券認(rèn)為，以人工智能、生物科技、量子技術(shù)、航空航天等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，正在改寫市場(chǎng)的“主線故事”。2025年，“DeepSeek時(shí)刻”被多次提及，顯著改變了市場(chǎng)對(duì)中美科技差距的刻板印象，點(diǎn)燃了境內(nèi)外資金對(duì)“中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的新一輪定價(jià)。這背后，是AI算力、算法、數(shù)據(jù)和應(yīng)用多環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化突破，也是中國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)、豐富場(chǎng)景為技術(shù)迭代提供的“規(guī)模試驗(yàn)場(chǎng)”。
中金公司則認(rèn)為，研發(fā)大模型本身已進(jìn)入規(guī)模報(bào)酬遞減階段，下一步的關(guān)鍵在于AI應(yīng)用能否在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、出海業(yè)務(wù)中形成規(guī)模報(bào)酬遞增。這意味著，資本市場(chǎng)看AI，不再只看“算力概念股”，而是要看誰(shuí)真正把AI嵌入生產(chǎn)流程、供應(yīng)鏈管理和商業(yè)模式，誰(shuí)能在海外市場(chǎng)把數(shù)字能力轉(zhuǎn)化為“跨國(guó)服務(wù)能力”。
“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向‘新經(jīng)濟(jì)’傾斜。今年A股電子行業(yè)市值一度超過(guò)銀行業(yè)?！敝行抛C券給出的這一組對(duì)比，是對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化的生動(dòng)注解。一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)板塊（半導(dǎo)體、高端裝備、新能源、創(chuàng)新藥等）在總市值中的占比持續(xù)提升；另一方面，傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部也在加速“拆舊立新”，有的企業(yè)在新能源汽車、儲(chǔ)能、光伏等新賽道中找到了第二增長(zhǎng)曲線，有的通過(guò)數(shù)字化改造將傳統(tǒng)工廠升級(jí)為智能工廠。
國(guó)際機(jī)構(gòu)的視角同樣印證了這一趨勢(shì)。多家海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在年度展望中指出，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、地產(chǎn)承壓，但在AI、自主可控半導(dǎo)體、綠色電力、醫(yī)藥創(chuàng)新等領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中依然具備“成本+工程能力+市場(chǎng)規(guī)?！钡木C合優(yōu)勢(shì)，A股相關(guān)公司估值顯著低于海外同類資產(chǎn)。
A股逐漸成為全球的A股
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中金研究院院長(zhǎng)彭文生表示，我國(guó)雙循環(huán)格局呈現(xiàn)關(guān)鍵新動(dòng)向。外循環(huán)新模式初露端倪，向新興市場(chǎng)和共建“一帶一路”國(guó)家及地區(qū)出口資本品與中間品，并通過(guò)銀行貸款、企業(yè)出海投資形成對(duì)外資產(chǎn)，正逐步替代傳統(tǒng)的對(duì)美消費(fèi)品出口與美債投資模式。
這意味著中國(guó)不再只是“賣商品”，而是在向新興市場(chǎng)輸出資本品、零部件、生產(chǎn)線乃至整套解決方案。企業(yè)的盈利邏輯，從“內(nèi)需驅(qū)動(dòng)”向“全球需求”擴(kuò)展；A股公司的定價(jià)體系，也從“區(qū)域市場(chǎng)”走向“全球比較”。
中信建投把這一趨勢(shì)概括為：2026年中企出海與人民幣國(guó)際化疊加，有望開(kāi)辟增長(zhǎng)新空間。中信證券首席A股策略師裘翔認(rèn)為，A股上市公司正陸續(xù)轉(zhuǎn)型為跨國(guó)公司，A股不僅是中國(guó)的A股，也是全球的A股?！笆逦濉逼陂g，中企在全球價(jià)值鏈分配中的位置有望進(jìn)一步抬升，把份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)。
要支撐一輪“低波動(dòng)慢?！保粌H要有增長(zhǎng)故事，更要有制度托底。中信證券認(rèn)為，資本市場(chǎng)的制度包容性和適應(yīng)性正在明顯提升。后續(xù)的資本市場(chǎng)改革，將聚焦?fàn)I造更具吸引力的“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度環(huán)境，提升優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給，并引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化回報(bào)投資者的意識(shí)，形成融資與投資的良性循環(huán)。
目前，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，中國(guó)居民權(quán)益資產(chǎn)占比依然偏低。中信證券和中信建投均認(rèn)為，下一步改革的發(fā)力點(diǎn)在于：完善養(yǎng)老金、企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金制度安排，讓“長(zhǎng)錢”真正進(jìn)入市場(chǎng)；提升優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給，發(fā)展更多中長(zhǎng)期目標(biāo)收益、穩(wěn)健分紅產(chǎn)品，降低普通投資者的“擇時(shí)焦慮”；推動(dòng)上市公司提高分紅比例、穩(wěn)定回購(gòu)預(yù)期，讓投資者切實(shí)分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利。
高盛預(yù)計(jì)，隨著利率維持低位和地產(chǎn)投資回報(bào)下行，未來(lái)幾年可能有多達(dá)6萬(wàn)億元人民幣從房產(chǎn)、存款等流向股票市場(chǎng)，中國(guó)股市正處于“從存量博弈走向增量配置”的關(guān)鍵期。
2026年的A股究竟該怎么看、怎么配？3家券商與國(guó)際投行的觀點(diǎn)，能歸納出幾條共同主線。
主線一：AI+先進(jìn)制造。裘翔認(rèn)為，AI與先進(jìn)制造的結(jié)合，是這一輪成長(zhǎng)的“最強(qiáng)支點(diǎn)”：上游包括算力基礎(chǔ)設(shè)施、AI芯片、光模塊、數(shù)據(jù)中心、新型存儲(chǔ)等，受益于AI應(yīng)用爆發(fā)；中游包括工業(yè)軟件、機(jī)器人、自動(dòng)化產(chǎn)線、數(shù)字孿生，對(duì)制造業(yè)提質(zhì)增效；下游包括消費(fèi)電子、智能汽車、智能家居，將AI真正帶入終端場(chǎng)景。瑞銀將中國(guó)科技特別是AI相關(guān)企業(yè)，列為全球股市“最高信心配置”；多家全球資管也在年度資產(chǎn)配置報(bào)告中，將“中國(guó)AI與高端制造”列為中長(zhǎng)期核心主題之一。
主線二：出海與全球化。中信證券與中金公司均認(rèn)為，“出海+人民幣國(guó)際化”的組合，將是未來(lái)5年企業(yè)盈利和估值雙修的關(guān)鍵。在這一點(diǎn)上，高盛、瑞銀等國(guó)際投行的觀點(diǎn)也高度一致：中國(guó)股市正逐步成為“全球新興產(chǎn)業(yè)鏈”的重要定價(jià)場(chǎng)。
主線三：周期與防御。展望2026年，中信證券表示，A股的基本面要從全球市場(chǎng)需求去看，而不是單看本土需求。在此框架下，中美格局決定了行情的節(jié)奏和順暢程度，兩個(gè)節(jié)點(diǎn)（中美簽署貿(mào)易協(xié)議、美國(guó)中期選舉）可能將2026年的行情劃為3段，中美簽署協(xié)議后到美國(guó)中期選舉前，中美格局相對(duì)最穩(wěn)定，這個(gè)階段是做多權(quán)益市場(chǎng)的黃金期。從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，追求穩(wěn)健回報(bào)的絕對(duì)收益資金持續(xù)入市，是資本市場(chǎng)增量流動(dòng)性格局的核心特征，一定程度上推動(dòng)了A股寬基指數(shù)波動(dòng)率步入長(zhǎng)期下行趨勢(shì)；工具型產(chǎn)品逐步搶占傳統(tǒng)主觀多頭產(chǎn)品市場(chǎng)份額，可能會(huì)階段性放大局部板塊和主題的波動(dòng)，但并不影響大局。普通投資者利用ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）等工具型產(chǎn)品，降低個(gè)股選擇難度，把精力更多放在“資產(chǎn)配置”而非“短線擇時(shí)”。
無(wú)論是國(guó)內(nèi)頭部券商，還是國(guó)際大型投行，在對(duì)2026年A股的判斷上，正在形成一個(gè)清晰的方向：2026年的A股，更像是一次“制度升級(jí)+結(jié)構(gòu)重構(gòu)+投資文化遷移”的起點(diǎn)。當(dāng)“長(zhǎng)錢”成為市場(chǎng)主角，有望走出更持久的上行通道。
