自中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（下稱“并購(gòu)六條”)以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組活躍度呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。這不僅是數(shù)字上的攀升，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的生動(dòng)注腳，一場(chǎng)圍繞并購(gòu)重組的變革正在深刻重塑著中國(guó)資本市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的格局。
11月12日至11月13日，上海證券交易所國(guó)際投資者大會(huì)在上海舉辦。在大會(huì)并購(gòu)專場(chǎng)上，一場(chǎng)關(guān)于并購(gòu)重組的討論也徐徐展開。參會(huì)人士認(rèn)為，并購(gòu)已不再是單純的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張工具，而是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)與“反內(nèi)卷”的核心抓手。不同行業(yè)需結(jié)合自身特點(diǎn)選擇差異化并購(gòu)路徑，同時(shí)要破解整合協(xié)同、政策落地、產(chǎn)能出清等關(guān)鍵難題。
活躍度明顯提升
去年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組活躍度明顯提升。惠泰醫(yī)療董事長(zhǎng)葛昊稱，過(guò)去IPO長(zhǎng)期占據(jù)資本市場(chǎng)核心地位，而“并購(gòu)六條”發(fā)布后推動(dòng)并購(gòu)交易在數(shù)量、規(guī)模與質(zhì)量上實(shí)現(xiàn)“飛躍式提升”。
以滬市為例，“并購(gòu)六條”發(fā)布后滬市上市公司披露各類并購(gòu)交易超過(guò)1000單，其中重大資產(chǎn)重組115單，同比增長(zhǎng)138%。重大資產(chǎn)重組中半數(shù)為科技類并購(gòu)，同比增長(zhǎng)287%，標(biāo)的資產(chǎn)集中于新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。上交所副總經(jīng)理王泊表示，A股并購(gòu)市場(chǎng)，已成為技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相融合、推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“試驗(yàn)場(chǎng)”，反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心動(dòng)能由要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的加速轉(zhuǎn)變。
中芯聚源董事長(zhǎng)高永崗認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)并購(gòu)的邏輯已從單純的退出導(dǎo)向轉(zhuǎn)向與產(chǎn)業(yè)整合與國(guó)家戰(zhàn)略相契合的導(dǎo)向。以EDA行業(yè)為例，國(guó)際巨頭每年都會(huì)推進(jìn)多起并購(gòu)，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)尚處發(fā)展初期，更應(yīng)注重形成良性整合機(jī)制，避免短期行為。要培育出有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)，就必須堅(jiān)定長(zhǎng)期投入的信念。
但科技型企業(yè)估值是并購(gòu)核心難題，尤其是未盈利企業(yè)的估值體系如何建立需要且行且探索。國(guó)泰海通業(yè)務(wù)總監(jiān)、投行委總裁郁偉君建議，對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)在并購(gòu)重組中采用更多元化的估值方法，估值模型予以更大的包容性，進(jìn)一步與國(guó)際接軌。
“硬科技有一個(gè)投資時(shí)差的問題。因此我們?nèi)绻缓?jiǎn)單去看財(cái)務(wù)報(bào)表，那么很難看出企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。作為評(píng)估師，我們一定要跳出報(bào)表來(lái)看企業(yè)的估值和企業(yè)的價(jià)值。”金證評(píng)估董事長(zhǎng)蔣驍稱，企業(yè)的技術(shù)、應(yīng)用領(lǐng)域、研發(fā)效率、里程碑階段都值得被關(guān)注，只要看懂交易和看懂行業(yè)才能更好進(jìn)行估值和定價(jià)，同時(shí)建議借鑒海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合多維數(shù)據(jù)構(gòu)建更適配的估值體系。
推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)
“并購(gòu)六條”提出，加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度。鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè)，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合。
這也意味著，并購(gòu)已經(jīng)不再只是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的工具，而是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然選擇。中信建投并購(gòu)部負(fù)責(zé)人張鐘偉認(rèn)為“反內(nèi)卷”的核心，就是要通過(guò)結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)突破、協(xié)同整合，把低水平的同質(zhì)化消耗，轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量的增長(zhǎng)動(dòng)力，而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，恰好是“反內(nèi)卷”的重要抓手。
在華泰聯(lián)合證券并購(gòu)部負(fù)責(zé)人董光啟看來(lái)，并購(gòu)重組作為優(yōu)化資源配置的重要手段，通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)資源向高效領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，契合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需求，是“反內(nèi)卷”的重要路徑。據(jù)董光啟介紹，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)落實(shí)“反內(nèi)卷”的目標(biāo)，傳導(dǎo)機(jī)制主要體現(xiàn)在三方面：一是集中資金、技術(shù)、人才等優(yōu)質(zhì)資源到優(yōu)勢(shì)企業(yè)，淘汰低效產(chǎn)能，減少資源浪費(fèi)；二是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位成本，提升產(chǎn)業(yè)集中度與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；三是整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，補(bǔ)技術(shù)短板，降低交易成本，打破無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)僵局。
那么，具體如何通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)推動(dòng)“反內(nèi)卷”？隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申補(bǔ)充稱，可行路徑應(yīng)當(dāng)是鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)合作，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，快速提升產(chǎn)品場(chǎng)景創(chuàng)新能力、系統(tǒng)化解決方案能力，促進(jìn)企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、場(chǎng)景產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，建立差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，完成對(duì)同質(zhì)化落后產(chǎn)能的淘汰。
“公司的整合實(shí)踐表明，成功的產(chǎn)業(yè)整合本質(zhì)上是一場(chǎng)深刻的組織變革與戰(zhàn)略重塑。唯有通過(guò)體系協(xié)同、專業(yè)分工和價(jià)值重構(gòu)，才能引領(lǐng)行業(yè)擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的‘內(nèi)卷’困境，開啟高質(zhì)量發(fā)展的新階段?！睂氫摴煞莞笨偨?jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書王娟說(shuō)。
并購(gòu)以后的協(xié)同整合也是“反內(nèi)卷”能否真正實(shí)現(xiàn)的重要因素。麥肯錫全球資深董事合伙人曲向軍認(rèn)為，整合絕非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)合并，必須建立一套科學(xué)、系統(tǒng)的機(jī)制來(lái)推動(dòng)協(xié)同落地，缺乏有效的整合是導(dǎo)致并購(gòu)失敗率高企的主要因素。因此，企業(yè)必須強(qiáng)化“前端戰(zhàn)略設(shè)計(jì)”與“后端整合執(zhí)行”兩大能力，才能確保并購(gòu)真正創(chuàng)造價(jià)值，支撐戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
跨境并購(gòu)成為新趨勢(shì)
在全球化的趨勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)“走出去”已成為全球經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，這也成為中國(guó)企業(yè)打開國(guó)際市場(chǎng)的一大路徑。
“我深切感受到，越來(lái)越多的中國(guó)公司在‘走出去’。早年前，海爾剛‘走出去’的時(shí)候，我們感到比較孤獨(dú)。但是這幾年我們出去看一些海外并購(gòu)機(jī)會(huì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多具備供應(yīng)鏈與創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)正在與我們共同競(jìng)爭(zhēng)。我們作為跨境并購(gòu)的先行者，在‘人單合一’的模式下，積累了系統(tǒng)化的跨境并購(gòu)和整合方法論，為海爾智家的全球化戰(zhàn)略落地保駕護(hù)航，也為中國(guó)企業(yè)出海并購(gòu)提供參考和借鑒?！焙栔羌腋笨偛命S曉武直言。
一方面，這歸功于中國(guó)高質(zhì)量的對(duì)外開放戰(zhàn)略。中金公司投行部并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳潔認(rèn)為，新的戰(zhàn)投辦法（《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》)給中國(guó)企業(yè)無(wú)論是“走出去”，還是外資企業(yè)“走進(jìn)來(lái)”，都創(chuàng)造了更有利的條件。
陳潔稱，新的戰(zhàn)投辦法實(shí)施后，跨境換股更為便利，能幫助中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更深度的跨境產(chǎn)業(yè)合作。同時(shí)，有些中國(guó)企業(yè)“走出去”時(shí)，會(huì)和很多國(guó)外合作伙伴進(jìn)行聯(lián)合收購(gòu)、聯(lián)合開發(fā)，后續(xù)這些國(guó)外合作伙伴也能通過(guò)跨境換股，把股權(quán)納入上市公司層面來(lái)獲得流動(dòng)性，這對(duì)中國(guó)企業(yè)在國(guó)外尋找合作伙伴非常有利。
另一方面，則是價(jià)值驅(qū)動(dòng)。作為全球礦業(yè)并購(gòu)的佼佼者，紫金礦業(yè)在全球十幾個(gè)國(guó)家收購(gòu)多個(gè)項(xiàng)目。紫金礦業(yè)集團(tuán)副總裁沈紹陽(yáng)認(rèn)為，跨境并購(gòu)最底層的邏輯是雙方進(jìn)行交易可以產(chǎn)生價(jià)值，或者提高價(jià)值。跨境交易還是受到市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)律起決定性作用。以紫金礦業(yè)為例，并購(gòu)的核心就是價(jià)值創(chuàng)造，通過(guò)并購(gòu)增加公司的資源儲(chǔ)量，擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，從而提高公司的股東價(jià)值。
針對(duì)中國(guó)企業(yè)如何在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境中穩(wěn)健推進(jìn)跨境并購(gòu)，摩根士丹利證券（中國(guó)）有限公司首席執(zhí)行官錢菁從人才建設(shè)、機(jī)構(gòu)選擇、制度適配與整合管理四個(gè)維度提出建議。她認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)組建具備行業(yè)認(rèn)知、估值分析、法律合規(guī)等專業(yè)能力的內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)要重視專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的價(jià)值，舍得投入以獲取流程管理、談判技巧與國(guó)際網(wǎng)絡(luò)資源支持。而交易后的整合能力更是關(guān)鍵，需建立系統(tǒng)化投后管理體制與標(biāo)準(zhǔn)化整合流程，真正釋放協(xié)同效應(yīng)。
