國慶長假結(jié)束后，受外部環(huán)境影響及部分“止盈交易”帶動下，A股市場發(fā)生了一些變化，前期上漲幅度較大的半導(dǎo)體等科技行業(yè)出現(xiàn)較大幅度回撤，而銀行等防御性板塊則表現(xiàn)相對強勢。由此也引發(fā)了對于市場是否發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換的爭論，部分機構(gòu)認為資金層面的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)開始，部分機構(gòu)則認為，科技成長仍然是市場的核心主線。同時機構(gòu)普遍認為，A股市場長期向上的趨勢并未改變。
短期價值表現(xiàn)占優(yōu)
從市場表現(xiàn)來看，進入10月份以來，A股市場發(fā)生了一些變化。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日的當月11個交易日中，市場日成交規(guī)模從2.67萬億元的高點下降至1.67萬億元，日均成交規(guī)模則為2.10萬億元，低于9月份的2.42萬億元，呈現(xiàn)出縮量的態(tài)勢。
從主要指數(shù)的表現(xiàn)來看，則明顯呈現(xiàn)出價值占優(yōu)的格局。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近10個交易日中，大盤價值、上證50表現(xiàn)明顯更為強勢，分別累計上漲4.51%和0.21%，與此同時，科創(chuàng)50、小盤成長在市場主要指數(shù)中表現(xiàn)則最為弱勢，分別下跌了8.95%和7.32%。
從行業(yè)變化來看，煤炭、銀行、石油石化和日常消費零售近10個交易日分別上漲了9.37%、7.45%、5.75%和4.05%，位居各行業(yè)前列，相比之下，半導(dǎo)體、軟件服務(wù)和電氣設(shè)備等前期強勢的行業(yè)近10個交易日則分別下跌了9.64%、6.97%和6.54%，調(diào)整態(tài)勢較為明顯。
不過，從兩融的規(guī)模來看，資金入市的腳步仍在進行中。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，兩融余額為2.45萬億元，仍在穩(wěn)步上升之中。中證數(shù)據(jù)有限責任公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，兩融市場中的個人投資者數(shù)量為773.28萬名、機構(gòu)投資者為50219家，參與交易的投資者數(shù)量為388367名，平均維持擔保比例為277.5%，兩融余額占A股流通市值、兩融交易額占A股成交額比重則分別為2.47%和10.70%。
市場激辯風(fēng)格轉(zhuǎn)換
從機構(gòu)的態(tài)度來看，對于當前A股市場是否正在發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換存在較大分歧。部分研究機構(gòu)認為，目前市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換條件已經(jīng)具備，且正在發(fā)生中；還有部分機構(gòu)認為，當前市場的變化是市場自發(fā)的“再平衡”，科技成長仍然是市場的主線。
中信證券指出，從板塊輪動來看，近期從明顯領(lǐng)先開始逐步衰減的板塊主要有AI、新能源、機器人等，所有板塊當中相對強度和動量均出現(xiàn)邊際改善的只有紅利板塊。紅利板塊的反彈可能更多是投資者的“肌肉記憶”。7月以來，煤炭、保險、電力、銀行、出版和高速公路相對Wind全A的超額收益分別為-1%、-7%、-10%、-12%、-18%和-23%，在交易層面存在動量反轉(zhuǎn)的空間。
中信建投認為，9月初算力板塊交易過熱后見頂，市場進入整理期，呈現(xiàn)資金高切低、指數(shù)橫盤、縮量輪動的態(tài)勢，初期資金于科技板塊內(nèi)輪動，后續(xù)或逐步流向低位板塊。該機構(gòu)認為，目前風(fēng)格切換已經(jīng)開始，年底受盈利兌現(xiàn)/季節(jié)效應(yīng)影響，紅利及大盤價值風(fēng)格往往占優(yōu)；此外，若后續(xù)市場資金充裕、流動性改善，且明年科技成長板塊增長預(yù)期明確，不排除該板塊存在“提前搶跑”的跨年行情可能性。
國金證券指出，當前來看，市場估值和成交熱度的分化已經(jīng)觸發(fā)了風(fēng)格切換的條件，只是基本面的相對變化還未明顯出現(xiàn)。但如果從資金層面來看，過去一段時間均衡風(fēng)格的選手明顯選擇從價值切換向成長。面對成長風(fēng)格波動放大，疊加考核期臨近年底大關(guān)，資金的切換可能就是會領(lǐng)先基本面的信號。整體而言，當前具備估值分化和成交額占比分化發(fā)生切換的觸發(fā)條件，但基本面的變化可能還需要進一步等待。
開源證券首席策略分析師韋冀星指出，當前市場在“相對高位+不確定性提升+前期催化劑鈍化”的組合下，呈現(xiàn)出“糾結(jié)期”下的縮量觀望，主要還是出于防守思維下的選擇。在風(fēng)險偏好拉扯的過程當中，市場會出現(xiàn)一定的“再平衡”，市場風(fēng)格階段性擴散，紅利/順周期可能階段性占優(yōu)。但由于市場的核心驅(qū)動力并未遭受顯著破壞，判斷市場在等待下一個發(fā)令槍，當市場經(jīng)過一定的“再平衡”且風(fēng)險偏好恢復(fù)后，市場或仍會以科技為核心。
中銀證券也表示，當前僅存在風(fēng)格輪動，但風(fēng)格切換出現(xiàn)的基礎(chǔ)尚不牢固。邏輯層面，在科技中長期敘事邏輯之外，短期風(fēng)格不能切換的支撐在于后續(xù)大概率仍將出現(xiàn)“春季躁動”行情。從“春季躁動”潛在占優(yōu)風(fēng)格來看，科技成長風(fēng)格彈性角度本身就是居前的，當前科技成長風(fēng)格的調(diào)整，并不足以被認為是風(fēng)格切換的信號。相反，這種調(diào)整是良性的，并且為其后續(xù)在“春季躁動”行情中再度占優(yōu)創(chuàng)造了有利條件。
天風(fēng)證券認為，在全年賺錢效應(yīng)已較充分兌現(xiàn)的背景下，四季度資金行為易趨于保守，疊加政策預(yù)期與業(yè)績驗證窗口共振，市場風(fēng)格往往階段性轉(zhuǎn)向“盈利質(zhì)量+估值安全”的大盤藍籌。交易行為上，四季度同樣趨于波動收斂，股市流動性邊際收緊，月均換手率下移。行業(yè)層面，領(lǐng)漲行業(yè)多集中在基本面穩(wěn)定的順周期板塊，一定程度上反映年底投資者風(fēng)險偏好下降，存在鎖定年內(nèi)收益的需求。四季度需關(guān)注低估值板塊切換條件是否成熟，以及高位板塊景氣能否持續(xù)，但僅憑低估值或難以驅(qū)動持續(xù)性的行情切換。
長期向上趨勢不改
盡管對市場是否發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換存在分歧，但從市場的整體方向來看，機構(gòu)普遍認為，資本市場長期向上的勢頭并未發(fā)生變化。
方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔表示，依然堅定看好后續(xù)A股市場表現(xiàn)。無論從估值還是兩融看，當前A股風(fēng)險水平整體在正常合理范圍內(nèi)，而支持A股向上的關(guān)鍵邏輯并未變化：一是在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中，中國誕生了一大批具有國際競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；二是當前處在本輪盈利下行尾聲筑底期，后續(xù)上市公司盈利有望系統(tǒng)性回升；三是國內(nèi)利率水平處于歷史低位，權(quán)益資產(chǎn)性價比突出；四是國家出臺一系列重要政策支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展。
從市場估值水平來看，華西證券研究顯示，截至10月17日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為16.51倍、30.02倍和41.35倍，均位于2010年以來的歷史中位數(shù)附近，其中食品飲料、非銀金融、有色金屬等行業(yè)當前PE處于歷史較低分位。相比之下，標普500、納斯達克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為29.34倍、42.87倍和31.27倍，均顯著高于自2010年以來的歷史中位數(shù)。
中金公司認為，當下A股整體估值仍處于合理區(qū)間?？v向比較，A股主要寬基指數(shù)估值位于歷史均值和向上一倍標準差之間，同時滬深300約2.7%的股息率水平相較10年期國債收益率仍有相對吸引力。橫向比較，與美、日、歐等主要市場對比，中國資產(chǎn)的估值仍處于全球中等偏低水平。整體看，A股估值仍在合理水平，具備更好的投資吸引力。
中銀證券指出，A股中長期中樞上行無需多慮。更長視角下，海外降息周期的開啟有助于人民幣資產(chǎn)重估進程。A股增量資金仍處于初期階段，“反內(nèi)卷”政策托底價格因素預(yù)期，宏觀流動性充沛，AI科技產(chǎn)業(yè)等趨勢景氣，支撐本輪A股走強的中長期邏輯并未發(fā)生破壞。
